杜艳

　　央行要求全国性商业银行必须用外汇缴纳上调的人民币存款准备金。本报获悉，这一政策从今年8月份就已开始实行。分析人士称，这将起到一石二鸟的功效：在回笼人民币流动性的同时，减少外汇储备压力。

　　央行令

　　一周前，央行刚宣布上调存款准备金率一个百分点，自12月25日起实施。一个月美元拆借利率应声飙升。某商业银行人士说：“原来1个月美元拆借利率一般为LIBOR(伦敦同业拆借利率)加100个基点，现在变成了加500到600个基点。”

　　原因在于，央行要求全国性商业银行必须用外汇缴纳上调的人民币存款准备金。由于严格的短期外债限额管理，商业银行境外外汇拆借有限，只能转向境内银行间外汇市场拆借，美元拆借利率水涨船高。

　　本报获悉，用外汇交纳人民币存款准备金，央行在8月份已经小试牛刀。

　　7月30日，央行宣布从8月15日起上调存款准备金率0.5个百分点至12%。当时央行即要求，对于上调的人民币存款准备金，总部驻京的全国性商业银行必须用外汇交付。

　　央行规定，对于交纳准备金所需的外汇，商业银行可以用人民币向央行购买。某商业银行人士称，只选择总部驻京的银行，实际上是央行的一次“试运行”。

　　通过这样一种操作，央行不仅达到了回笼基本货币的目的，而且减少了等值的外汇储备。商业银行购汇后，购汇部分的本属于央行资产项下的外汇储备变为等值的人民币资产，而商业银行的人民币存款准备金账上则多了一笔外汇资产。

　　9月份，央行颁布文件，宣布今后上调的人民币存款准备金必须用外汇支付，对象包括所有的全国性商业银行。也就是说，从9月25日第7次上调人民币存款准备金开始，大型商业银行已经开始用外汇支付。

　　依此计算，央行最近三次上调存款准备金率，共收紧流动性6000多亿元，同期减少外汇储备约800亿美元。

　　外汇新政

　　央行出此对策，实属无奈之举。

　　近年来，在人民币升值预期下，个人与机构无意持有外汇，结汇意愿强烈。这导致外汇储备急剧增长，升值压力加大，基础货币投放过多。目前中国外汇储备已增至14336亿美元。与此同时，央行作为中国外汇交易市场“最大的做市商”，几乎全部承揽了汇率风险。由于金融机构大量结汇，不少银行甚至把外汇资本金都悉数结汇成人民币，也造成了资产负债的货币错配。

　　央行要求用外汇缴纳准备金在一定程度上有利于缓解上述矛盾。而这也仅是央行降低外汇储备的系列政策之一。

　　今年3月，国家外管局要求，截至2008年3月31日，中资银行应将短期外债余额调整至2006年度核定指标的30%以内。这一政策效果明显，第三季度中国短期外债首次出现负增长。

　　从7月30日开始，央行对主要银行柜台远期结售汇以贴现方式计入头寸，在此基础上，央行正在酝酿对外汇实施综合头寸管理。同时，加强商业银行的结汇下限管理，低于下限，一律不予结汇。

　　5月，央行宣布外汇存款准备金由4%调为5%，这增加了金融机构必须持有的外汇头寸，有效控制了外汇贷款的增长。

　　6月29日，财政部获准发行1.55万亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇储备，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

　　此外，央行还在制度安排上进行了历史性的变革。8月13日起，外汇局宣布取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，这表明在中国实行了13年的强制结售汇制度终结，并为央行进一步实行的外汇头寸综合管理奠定了制度基础。

　　鼓励对外投资也成为减压政策组合之一。国家外管局着重从拓宽外汇资金流出渠道入手，允许保险等机构进行境外投资。截至9月末，共批转境外证券投资额度422亿美元。

　　政策频出对商业银行的风险经营也提出了更高的要求。由于外汇头寸综合管理，商业银行持有外汇增加，在美元持续走弱的情况下，汇率风险随之增加。

　　而在人民币稳步升值预期不减的情况下，这些外汇政策的实施，无法从根本上扭转储备增长的势头和流动性压力。

　　今年12月，中金预计将有8000亿元的财政存款用于投放，加上当月约4600多亿元央票和正回购到期，央行近期的对冲压力超过了1.2万亿元。

　　中信证券(84.96,1.54,1.85%,股票吧)宏观分析师陈济军预计，即使考虑了美国经济下滑等因素，明年的贸易顺差依然有3000多亿美元。这之中的绝大部分会以储备的形式沉淀在央行账上。明年央票将出现发行以来的兑付高峰，到期央票数量超过2万亿元。央行的对冲压力空前强大。

　　第一创业证券分析师王皓宇认为，明年受美国减息影响，央行可能会适度控制加息的次数，而转向更多动用行政手段和数量型工具。在用行政手段严控信贷规模的同时，央行可能会更多动用存款准备金的工具，上调的上限可能达到18%甚至20%。

有点弄不懂!!

紧缩流动性。。。