本系列报告锁定了三个影响行业业绩的主要因素，出口增幅回落（人民升值速度加快），通货膨胀与所得税[屏蔽]。本文探讨的是第一个因素出口增速回落（人民升值速度加快）。

　　从产能调节速度来看，人民币升值难以导致重资产行业出口增速回落。

　　钢铁、塑料(13845,80,0.58%,股票吧)制造业出口增速的回落更多为内需扩张的结果，他们不应因升值的忧虑而被错杀。

　　从竞争优势的可复制性来看，人民币升值难以导致资源类、高污染类行业出口增速的回落。这类行业出口增速回落主要因为国内调控导致的供给收缩。而我国调控中行政手段先于市场化手段，因此这类行业凸显的将是结构性投资机会而非利空因素。

　　从价格的传递能力来看，农业（不含畜牧业）、纺织业、非金属制品业、皮革、金属制品业、家具制造、造纸、文教体育用品、橡胶(24070,820,3.53%,股票吧)制品将受到冲击。其中非金属制品业、橡胶制品业受到的冲击最为严重，几乎无价格传递能力。

　　总结受到负面影响的行业，它们（未含农业）利润占到全部工业利润的14.8%，但由于该类行业上市公司较少，所以仅占A股业绩比重仅为1.7%。另一方面，其就业人数却占到全部工业企业的31.7%。

　　因此，人民币升值带给A股市场业绩冲击并不大，但是带来的就业压力（社会稳定）却不容忽视。因此升值的担忧更在股票市场之外。