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karry1984

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谁将是反弹行情主导力量

谁将是反弹行情主导力量

【前言】周二大盘受到周边股市影响先抑后扬。昨天对指数贡献最大的是中国远洋、大秦铁路、宝钢股份，但合计对指数贡献不到10个点，而两市上涨个股合计超过了1100家，而下跌个股只有200家，呈现全面活跃态势，连续下跌的中石油也有所反弹。

谁将是未来反弹行情的主导力量

　　近期，大盘在回调至5032点后产生单日反弹，但并没有持续。在外盘大跌、中石油计入指数及中铁即将发行等因素影响下，大盘再度出现探底行情。大盘权重股轮番补跌，后市何去何从？“二”或者“八”，谁将是未来反弹行情的主导力量？

　　真正的B浪反弹尚未开始

　　从技术面走势分析，大盘自6124点开始下跌以来，第一次探底5032点获得短期支撑，其下跌幅度为21%左右。对历史走势的实证研究表明，在牛市环境中的中期调整，其绝对调整幅度一般在15%—20%之间，包括去年以来的A股牛市，每一次的中期调整都没有超过这个幅度。以此进行推断，上证指数在5032点应该达到了短期调整的幅度，大盘日前的掉头向下，可以理解为二次探底的过程。不过，从大盘第一次低点5032点产生的反弹来看，其力度非常之弱，因此，此次反弹不能定义为B浪反弹。二次探底也不应该是C浪下跌的开始。从成交量水平分析，大盘在下跌过程中成交量萎缩较快，尽管该指标显示大盘承接力有限，但一般成交量水平萎缩到一定程度会形成底部。因此，真正的B浪反弹尚未开始。　

　　外盘止跌或成A股反弹契机

　　从A股市场近期走势来看，显然受到外盘，特别是港股走势影响甚大。以香港恒生指数为例，9月27日开盘26664点，至10月30日31958点，涨幅高达19.85%，而同期上证指数涨幅为14.72%，H股指数的同期涨幅更大，显然是港股拖着A股走。A股市场实际上在9月6日以后走势已经非常疲软，原来的上涨轨道角度放缓。而港股在9月底的暴涨，无疑把一辆快熄火的小车捆上牵引绳又拽起来高速跑了一段。所以，从自身的内在动力而言，A股在9月份本该调整，因港股的作用使之不调反涨，为日后的大幅回调埋下了祸根。由于美国次级债风波未尽，而港股是一个开放型市场，受美国股市影响很大，再加上不久前“港股直通车”的缓行，使这辆高速列车终于减缓下来。从11月12日开始，恒生指数连创新低，可以说，港股走势直接压制了A股的反弹。但从近期港股走势来看，经过了大幅的回调，恒生指数再度下跌的空间已经压缩，一旦美股止跌，港股反弹将很快发生，这样A股才会迎来真正的反弹行情。　　

　　是否应该弃“二”抓“八”迎反弹

　　自7月19日4000点启动的上涨行情中，以基金为主导的大盘蓝筹股热点是引领大盘连续拉升的主导力量。而近期，大盘在向下寻底的过程中，以题材股和垃圾股等低价股群体为代表的“八”部分，出现了缩量抗跌的走势，显示抛盘压力很轻，为日后的反弹创造了条件；而以大盘权重股，蓝筹股为代表的“二”部分，由于前期涨幅较大，估值普遍偏高，回调压力较大，成为近期主要做空的品种。对于后期的走势，市场分歧较大，未来反弹行情到底是由“二”主导还是由“八”主导，还无法达成共识。以笔者的看法，本轮行情中“八”的部分由于做空盘近似枯竭，未来反弹动力和力度均大于处于调整趋势中的“二”；但未来如果大盘再度走强，则“二”的作用相当关键，它们才是真正的主流。因此，从操作上看，“八”部分可以作为短期抢反弹的首选，“二”部分作为长线建仓的品种。

　　总之，目前大盘处于中级调整行情之中，其调整的幅度和时间将比此前任何一次调整都要深或长。而外围股市的表现，股指期货推出的不确定性增加了当前操作的难度。但在牛市预期未改的前提下，提前布局明年的市场机会尤其是奥运行情，以长线的眼光平滑短期的震荡，应是目前操作的上策。(西南证券罗栗)

近期资金流向发生变化
把握风格转换中的投资机会

　　近期大盘震荡剧烈，受权重股疲软拖累，指数跌而个股涨的现象不时出现。昨日午后，几只权重股出现恢复性上涨，沪综指收盘时勉强翻红，最终收于5293.70点，微涨0.45%。而深成指收于16987.48点，涨幅超过前者，达到1.96%。

　　从风格上看，昨日中、小盘指数分别上涨1.58%和1.86%，超过大盘指数1.48%的涨幅。中、小盘股票的表现提醒投资者，在关注行业板块轮动的同时，市场风格转换也是一个值得注意的角度。大中小盘股之间相对估值水平的变化，会使得资金的偏好和流向发生转变，产生超额投资收益。可以发现，市场的风格转换存在一定规律。把握风格转换走势，或能寻求较好的投资机会。

　　行情变化背后的风格转换

　　2006年底以来的牛市行情，市场的投资风格经历了一次从中、小盘股到大盘股的转换。今年5·30之前，资产注入、并购重组导演的题材股成为行情主角，而绝大部分题材股存在于中、小盘股里。据wind资讯统计，从2007年1月4日至5月29日，申万大盘指数上涨50.46%，而中、小盘指数的涨幅分别达到158.98%和123。86%，大大超过前者。

　　根据联合证券统计，几乎在同一统计期内，在沪深300指数同期上涨102%的背景下，中小盘股票走势明显强于大盘股，代表小市值公司的中证500指数涨幅182%，代表中市值公司的中证200指数涨幅 176%；而同期大市值公司的中证100指数涨幅仅仅为75%。

　　5·30之后，行情特征发生了明显转变。大市值的蓝筹股引领指数上行，但中、小盘股票价格下跌惨重，“二八”、“一九”行情不断出现。从5月31日至10月16日，申万大盘指数涨幅达到59.12%，而同期中、小盘指数涨幅只有18.91%和17.18%，远远落后于前者。同时期里，中证100指数上涨了65.51%，而中证200和中证500指数的涨幅仅为38.23%和11.17%。在少数大盘蓝筹主导的行情下，大约有七成个股跌回5000点以下的水平。

　　投资者可以清晰地发现，以5·30为分界点，市场风格大不一样。但不管是鸡犬升天的普涨阶段还是赚指数不赚钱的“二八”行情，其背后的风格转换踩着自己的步点，按部就班地进行着。

　　结构和资金成推手

　　解释市场风格转换的原因很多，从外因看，投资主体结构变化和资金的充裕程度，是其中不可忽视的因素。5·30以前，市场投资主体为散户，流动性维持过剩局面，为投机题材股提供了环境。从M1和M2的同比增速来看，2007年5月前，M1增速快于M2，敞口一直缩小，存款活期化现象严重。股市的赚钱范式产生虹吸效应，吸收了相当的流动性，也为资金推动行情提供了充足的条件。加上中、小盘股市值相对较小，可炒作性强。在资产注入、并购重组等消息的催动下，中、小盘股票涨幅远远跑赢大市，投资这类风格股票的资金获得超额收益。而这类股票的估值水平也被炒作到了相当高的水平。

　　5·30之后，随着政策层面上的变化，市场投资主体结构发生明显变化，散户为主转向机构投资者占主体，大量股民转变成“基民”。基金所占市场份额越来越大，在建仓压力下，基金经理被动选择流动性较好的大盘股，造成主流资金扎堆的现象。同时，持续的货币紧缩政策使得市场流动性过剩的局面有所改观。5·30后，M1和M2增速之间的敞口再次增大，存款活期化有所改变。而超级大盘股的相继回归，在扩容市场的同时，也稀释了资金的推动力。在资金有限的情况下，追逐大盘股成为安全边际较高的选择。

　　相对估值优势带来超额收益

　　从内因上看，轮换背后是各风格板块之间相对估值水平处在动态平衡的变化中，而低估值水平的风格板块对资金具有强烈的吸引力。在牛市中，虽然各风格板块的绝对估值水平不断提高，但其相对估值水平是围绕固定数值上下波动的，而该固定数值就是各风格板块相对估值水平的动态平衡位置。分析人士认为，当偏离固定数值时，具有估值优势的一方就蕴含超额投资收益，会对资金产生吸引力。并且，随着偏离度加强，这种超额收益越多，吸引力越强。

　　截至5月29日，大、中和小盘股指数的PE分别为34.56、64.8[屏蔽]64.97，中证100、200和500指数的PE分别为33.13、52.42和71.93。大盘股具有相对估值优势。但随着资金对大盘股持续追捧，这种估值优势在缩小。截至10月16日，大、中和小盘股指数的PE分别为34.14、47.10和49.05，而中证100、200和500指数的PE分别为34.64、44.25和49.10，大盘股的估值优势已然不甚明显。

　　国金证券的研究员陈东、杨帆根据测算发现，由于相对估值水平的变化，大盘和小盘的超额收益变化处于非常规律的状态。他们认为，由于大型国企的回归和股指期货的预期，最近一次市场风格转换周期的节奏被打断，9月份大小市值风格已经初步转换，但进入10月份后，超额收益偏离度再次拉大，未能实现完全转换，市场的“二八现象”导致小市值估值水平迅速下降。但大市值与小市值类股票超额收益的偏离程度加大，再次进入可能反转的区域。

　　正如研究员预计的，统计上周数据发现，资金从高价股、绩优股中加速流出，而加速流入微利股、低价股板块，而且后者的涨幅也居于前列。尽管下结论还为时过早，但在资金逐利性的驱使下，风格转换可能再次展开。(中国证券报)

“摇摆市”强化短期风格转变

　　蓝筹股休整带来了二、三线股的投资机会，风格指数转变本周表现得格外突出，连续两个交易日市场个股都表现出了明显的“八二特征”。由于市场内外部环境并不支持权重蓝筹股在目前阶段结束整理，再现升势，而大面积上涨的个股中，绝大多数仍然只能被定义为超跌反弹，其上涨的前提条件是一线蓝筹股短期并不存在继续大跌的空间。当然我们也不能忽视，部分成长性良好或者具有高送配预期的个股，已经开始出现了较好的获利机会。

　　趋势不明导致风格转变

　　自指数进入5300点下方区域后，我们的统计数据显示，核心指数成分股08年动态市盈率均已达到28倍左右的水平。这表明市场已经进入相对合理的估值区间，蓝筹股以及整个大盘指数并没有继续大幅下跌的空间。尤其是银行、钢铁、地产等权重较高的蓝筹板块，动态估值水平比较合理。

　　估值回归合理水平，意味着系统性估值风险已经得到了消化，但在目前阶段，蓝筹股并不具备重新启动的条件。临近年底，机构资金进入重新布局阶段，宏观经济、政策调控、公司业绩增长趋势变化，对资金预期有重要影响。疲惫的地产行业在不断放大次级债危机对金融机构的影响，弱势美元则进一步增强了人民币升值的预期，外部需求放缓将是国内经济面临的第一个挑战。而为了抑制经济过热和资本品泡沫的连续加息动作，将在未来逐步释放其对公司业绩的影响。每股盈利增速放缓意味着市场面临合理估值倍数大幅下降的风险，当然，流动性堆积和股指期货推出预期将继续构成蓝筹股的股价支撑。也就是说，整体市场依然处在上下两难的矛盾中，目前并不具备清晰的发展方向。

　　这样的市场环境为风格指数转变提供了外部条件，二、三线股超跌则构成了市场风格转换的内在原因。当指数从6100点首次回归5300点时，场内近65%的个股股价已经低于5月末指数处于4300点的水平，许多个股股价较最高点出现了40%-50%的跌幅。中石油上市刺破了市场的“蓝筹[屏蔽]”，宏观调控政策直接削弱了投资者对银行、地产两个龙头板块的信心，二、三线股和超跌股也重新取得了相对蓝筹股的比较优势，风格指数转变成了市场发展的必然。

　　个股机会仍需仔细分辨

　　从个股技术走势和市场氛围来看，风格指数转化带来的“八二特征”有望在一定时间内延续。但我们认为，目前尚不能断定市场已经进入了新一轮上涨行情，投资者在操作中仍需保持谨慎，仔细分辨个股机会。

　　短期来看，市场资金仍然趋于谨慎。上周四发行的利达光电和成飞集成，网上申购中签率分别只有0.0219%和0.0288%，创出了9月3日东方锆业发行以来的新低，表明市场资金仍然非常谨慎。而A股和基金开户数也仍然在年内低位区域徘徊。

　　另外，虽然盘中个股大面积反弹，但其行业特征和持续性都不明显。近两个交易日的上涨过程中，风格指数表现差异较大，但行业指数表现平均，没有清晰的主流线索出现，前一日表现突出的餐饮旅游板块成为昨天唯一收阴的指数。处于涨幅榜前列的个股，共同的特征均是明显超跌，离半年线、60日线有较远的距离，其能否持续走强值得怀疑，前期龙头江苏开元、沙隆达A已经重回调整状态。

　　不过我们认为，盈利效应高度集中于一线蓝筹的市场格局也是不健康的，热点适度扩散将是未来市场的一个发展趋势。部分中小市值个股将依靠持续的成长性和年报阶段的高送配预期，而获得资金的持续关注，医疗、化工、消费等子行业龙头和06年底上市的中小板次新股，值得投资者重点关注。（日信证券研发部）