2008年01月19日 12:56:32 　来源：中国证券报 

    两天跌了300点，原先一直忐忑不安的空仓者们终于露出了笑容。剧烈震荡中，“死了都不卖”的口号正被他们改成“快[屏蔽]之歌”。这些资金的策略就是快进快出，把握阶段性热点，习惯于震荡。在他们看来，高估值的08年股市异彩纷呈的另一面便是险象环生，1月16、17日两天300点就是一个有效的警示。

    机构们对市场也持类似的看法，长盛基金一季度策略报告认为市场风格可能会频繁转变。一位基金经理更是直言，在今年市道下，如果操作一只指数基金的话，从年初持有到年底收益可能会为负。在资本市场双向开放的背景下，他建议投资者关注海外市场，这几年翻几倍甚至十倍的海外股市也大有所在。

    “奥运前赚一把就走”

    虽然“死了都不卖”是去年“5·30”以后被深套的投资者用以自嘲的，但却切合了前两年的投资思路，无论是价值股、成长股甚至是垃圾股，只要你捂得时间够长，在前两年都能给你带来不菲的收益。但今年还会如此吗？

    纵览国泰君安、东方、富国等各大券商、基金关于08年的投资策略报告，以及其他大大小小各类机构投资者的观点，结论大同小异：就是08年牛市还将继续。但与以往有所不同的是，主流的观点认为2008年是个震荡年，波动性会明显加大。

    富国基金对08年市场的定义是事件驱动下的结构性牛市；华宝兴业基金经理魏东认为08年初市场又要进入个股混战的阶段；浦银安盛基金股票投资总监杨典预测，08年市场重心整体会有所上移，但其低点甚至可能会比07年还要低。

    对于今年市场走势的预测更是五花八gate。东方证券预计上证指数将呈倒V型走势；有的认为是倒U型、还有机构提出是W型或M型。对震荡区间的推测，多数集中在4000-8000点这个区域，高的也有到10000点。换句话说，用香港股市术语来讲，08年就是个上落市，上涨的高点可能会高得令人目眩，但落下来的低点也可能会很惊人。分析人士用一句话来解读：今年的市道不是可以长期捂股的市道，震荡将成为常态。

    这些机构中有谨慎的，有相对乐观的，也有悲观的，但不管哪一派，奥运会似乎成了市场冷热的分界线，对于奥运前大家仍然一致看涨，但对奥运后却不敢抱以多大的希望。根据对近期盘面特征的观察，有基金得出一个结论是，在当前估值普遍较高的背景下，资金并没有中长期准备与打算。“但要是人人都指望着能在奥运会前挣一把，你就要更提前了。”本着这种要先人一步的指导思想，一些投资者甚至将自己卖出股票的最后期限定在了一季度末。

    这个时候，曾经喧嚣一时的“黄金十年”论调似乎被抛在了脑后，人人心惊胆战地想赚上最后一票，然后抢在别人之前出逃，似乎这已是最后的一场盛宴。“其实，中国股市长期看好的前景是毋庸置疑的，中国经济增长空间巨大，已经是拉动世界经济的引擎之一。”瑞银证券投顾台湾区前总经理郑明祈以一个过来人的身份说，不过，郑明祈也指出，“要是认为在中国股市长期走好过程中不会有反复，甚至崩盘，那就太天真了。”

    目前两市静态市盈率数据，沪市约60倍，深市约75倍，中小板约90倍，无论横向还是纵向比较都是偏高的，不过，随着2007年年报的披露，静态市盈率马上就能得到大幅下降；再以市场主流认可的2008年上市公司业绩平均增长30%来预测，沪深300指数2008年动态市盈率又能降到约28倍。尽管这一数字在海外投资者看来仍然偏高，但这对中国这样高速发展了几十年的“新兴+转轨”的经济体而言，投资者即便没有1000条理由也可以找出999条来说服自己。

    投资者们仍将A股视作投资的乐园，虽然市场震荡，但热点主题不断，年初以来先是业绩超预期的个股独领风[屏蔽]，接着又是高送转题材股横行一时，随之“三通概念”也趁势而上，借题发挥。尽管16、17日连续两日大跌，但加仓的投资者也不在少数，汇丰晋信基金指出，从盘面上看，跌幅比较大的大盘指标股部分已经开始企稳甚至翻红，反映出看好后市的资金正在借着调整的机会源源不断地推进。

    另类“围城”效应

    与此相反，海外投资者普遍持谨慎态度，由此目前A股市场出现了一个有趣的反差，A股投资者不想出海了，新发的QDII认购冷清，而A股基金销售又重现火爆态势，华夏行业精选基金、基金科讯“封转开”都募集过百亿，华宝兴业多策略基金拆分仅7个交易日就逼近100亿上限。



    与此同时，海外的投资者似乎更多地在观望而并不着急杀入，理柏跟踪数据显示，QFII基金去年曾不断遭遇净赎回，多家大机构均表示了谨慎看法。A股市场在这个时间点上似乎进入了一个另类的“围城”时代，城里的人不想出去，城外的人暂时也不急着进来。

    巴黎银行（BNP）新兴市场投资总监Martial Godet日前在上海向记者表示，他们将在今年一季度末、二季度初对中国企业的盈利进行重新评估，如果A股估值在16-17倍，他认为有投资价值，25倍以上就是泡沫期。

    “与欧美成熟市场相比，以中国为代表的新兴市场表现令人惊喜，但经过持续上涨，新兴市场的估值普遍偏高，而且国外的投资者都在担心，美国经济放缓会对中国企业造成较大影响，这个还需要过一段时间才能显现出来。”对于未来，Martial Godet表达了自己的忧虑。

    Martial Godet建议说，对于投资人而言，从资产分散的角度来看，有必要把资产配置到全球市场，“虽然A股市场近年走势强劲，但在2004年全球市场大涨时，A股却下跌了35%。”

    A股之外也有机会

    瑞银台湾区前总经理郑明祈从另一个角度展示了海外市场的魅力，“扩大你的投资视野，你会看到A股这几年的涨幅放在世界版图上并未显得高人一头。”

    据Bloomberg的资料显示，从全球范围来看，2007年上半年，就还有乌克兰、秘鲁、斯洛文尼亚等国的股市涨幅排在中国之前，乌克兰股市半年回报率就超过100%，中国排在第九位。而如果拉长时间来看，中国股市涨幅排名还要靠后，从2004年6月至2007年6月三年间，中国股市以164.13%的指数回报率排名全世界第30位。排名第一的秘鲁股市回报率高达749%，乌克兰、埃及紧随其后，回报率都在400%之上，巴西、印度、俄罗斯其他金砖三国的排名都在中国之前，回报率均超过200%，世界上共有52个国家的股市回报率超过100%。

    对比摩根士丹利旗下MSCI新兴市场指数，也能得出类似的结论。但从PE来看，沪深300指数07年预测动态PE约为35.6倍，08年的预测PE约为28倍，在这两个数字上都超过印度、巴西、俄罗斯，这几个国家08年预测PE分别只有20、12、12倍。

    其次，虽然人民币不断升值是中国股市一大利好，但如果放眼全球，对美元升值的货币不在少数。同样来自Bloomberg的数据，2007年上半年，按对美元升值幅度排序，人民币只排在第23位，冰岛克郎、哥伦比亚比索、泰国铢、新罗马尼亚列伊、巴西雷亚尔等排名前5的国家货币升值幅度都在10%以上。从过去三年看，人民币对美元的升值幅度在全球也仅排在第18位，巴西雷亚尔以高达59.92%升值幅度名列第一，有9个国家货币升值幅度都超过20%，而从过去五年来看，人民币排在第17位，有13个国家货币升值幅度超过20%。

    从分散系统性风险的角度看，投资海外市场显得必要，不过记者采访的多位投资人士都提醒投资者要有风险意识。国泰金鹏、沪深300指数基金经理黄刚说，进入国际市场，就要与索罗斯这些金融大鳄同台竞技，相当于游泳进入深水区。

    如狄更斯所说，这是一个最好的时代，这也是一个最坏的时代。如果我们的眼光更远、视野更宽些，现在仍充满机会。