不知道在内网会不会有人看，但反复研读几遍觉得COHIBA甚是有才，转了。

致尊敬的客户们的一封信:

新年钟声马上敲响,在这辞旧迎新的瞬间,我们怀念2007年.

在 难忘的2007年,我们交出了一份尚属令人满意的成绩单(所有管理资金的年度总体盈利率最少都超过260%),已跑赢所有的公募基金(虽然规模并不能相提 并论,但盈利率已远抛离大盘),其中,即使是在跌荡起伏的下半年内,我们所有管理帐户亦分别取得50-65%的盈利,我们会以此作为鞭策及新的起点,更加 谦虚而审慎自信地迎接充满挑战的2008年!

话回正题.

我们在2006年的今天,曾经所制定的投资策略,当时对2007 年的展望,我们采取相当乐观的态度,并对资产重组及整体上市充满期待.同时鉴于对美元经济的持续看淡,我们维持对有色金属及人民币资产乐观的预期,在去年 的相关操作中,上半年我们准确把握住资源类股份(潞安环能/云南铜业/吉恩镍业)资产重组("新华传媒"与"ST北巴")房地产("渝开发")及银行股 (600015)的投资机会,并最大限度地规避了5.30的调整风险,下半年后,我们认为市场已经趋于复杂,单边上升的势头已经改变,于是阶段性地分别操 作了"亿阳信通"/"南京高科"/"双环科技"及"湖北宜化"/"平安保险"与"中国人寿"/"东方电机"与"东方锅炉"等股份,力保稳定增值.

对2008年的预期,几乎所有的机构都采取谨慎而乐观的态度,其中之最低不过亦只看到4500点,最高在普遍在5500-7000点),最乐观者莫过于招商证券而已(10000点).在分析提交我们的判断之前,我们先提出下述或者会导致调整的因素:
1.港股直通车悬而未决但并非完全停止,相信最后一样会通过一种合适的渠道体现,对港股是远期利好,但对股有压力;
2.股指期货将随时推出,对现有的单边做多,形成一种压力,并难说同时是否会推出单只个股(指数成份股)的沽空工具;
3.台海局势诡异,令政局与经济环境充满变数与不确定性;
4.宏观经济调控将会持续加强,利率持续高企,信贷持续紧张与收缩;
5.人民币持续升值,但严重影响到出口及制造业的生存环境;
6.美元持续贬值,原材料成本及资源物资(原油/化工/有色/金属/矿产资源/农产品等)的价格持续高企,企业运营成本高企;
7.受美国次按影响,及或者影响到的信用卡领域,美国经济出现衰退或停滞,新兴经济体系出现增长放缓;
8.中国经济高增长势头,以及中国企业盈利高增长的现状,或出现高位放缓滞涨甚或转势;
9.由于日元套息交易的影响,或美国新一届总统选举的刺激,国际资本回流美国.引发热钱抽离大陆;
10.“大小非”几年来解禁股的累积效应，将对今年下半年的市场带来前所未有的压力.解禁高峰主要在8月和第四季度。
补充提示;北京奥运会的召开,难说是否一个利好兑现的机会.

同时,我们对2008年的利多因素也作出如下评估,仅供参考:
1.中国经济将持续增长,企业赢利高增长势头或依旧;
2.北京奥运会的召开(但预期奥运就使股市暴涨的情绪,是很趣稚和愚蠢的,同样地,利好兑现后的局势更令人担忧);
3.人民币持续升值(现时主要还是对美元升值,何时转为对欧元日元加元澳元的升值才是转折点)甚至成为亚洲区域性强势货币,人民币资产价格持续高企;
4.中国[屏蔽]稳定,国际地位不断提高,全球经济仍受美国次按风暴所影响,国际资本亦或持续流入中国;
5.美国次按影响导致的环球金融危机,为具庞大储备的中国[屏蔽]资本及中国企业,提供一个走向世界参与环球投资的历史性机会!
6.中国"人口红利"将持续十年以上,未来中国经济的乐观情绪或有短期波动但长期依旧值得看好;
7.尽快做大做强大陆的资本市场,并使之具备国际竞争力/吸引力/影响力,已经形成共识,G0vern.ment呵护之心显然;
8.中国居民收入增长,财富效应显著,城市化趋势不改,消费升级与消费结构调整,使内需市场机遇处处;
9.将有更多的企业走向世界,中国大陆将出现更多的世界百强企业;
10.市场化及竞争加剧令行业出现强者越强的寡头局面,很多优势强势企业将获得行业[屏蔽]性地位.这里有一定的投资机会.

多 空阵营对垒鲜明,无非说明了一个事实,相对年2007年投资策略中我们高举的鲜明多头旗帜来说,2008年无疑是充满挑战及令人踌躇的.表现在市场中,可 能就是震荡将更加加剧和频繁,主要原因就是因为目前大陆资产价格确实已经处于相对的乃至绝对的高位,如果没有持续的并符合预期的高增长现实,我们不相信现 价可以支持现有的估值水平,我们为此总结的观点,就是"不要在[屏蔽]时刻讨论持久性的问题,争分夺秒地充分享受泡沫".这也足以说明,我们为什么在2007年下半年采取较为频繁的换股操作策略,实际上确实就是根据不同阶段的估值高低进行相应的短线操作.事实上,这也使我们规避了大盘调整的系统性风险,紧跟热点,在投资主题不变的方向下争取回报的最大化.

毫 无疑问,我们对2008年的投资策略,整体态度上是谨慎而且保守的.我们相信,牛市的根基有赖于投资者的信心,而投资者的信心则完全是不可测的,影响投资 者信心的因素有很多,甚至是完全不需要理由...当投资不再以企业的价值作为判断的基本,而是建立在某种系统风险极高的未知因素之时,我们必须谨慎.我们 坚信,在争取利润极大化及规避风险之间,并不矛盾,但在高估值的背景下采取相对保守的策略,符合我们共同的原则.

我们确实很难对2008年提出一个清晰的市场走势判断,我们或更愿意倾向于全年上证指数将在3850-6450之间范围内震荡波动的预期,但我们不得不强调这也是没有意义的预测----之所以低点比绝大多数的机构要悲观,主要原因是,我们相信在某种悲观情绪的主导及影响下,大盘往下将轻易体现25%的调整空间,恐惧可以令我们更好地生存!而 对全年高点的预期不会很高,主要原因在于,如果在二至五月份之间(即2007年报出台前后)不能创出新高,那么我们确实很难对后边的走势更加乐观...事 实上,我们对在接下来的几个月中,大盘还可以持续保持高涨,很有保留(这已经考虑到中移动等大盘红筹回归后对指数的影响)----我们甚至不想预测第一季 度以后的市场趋势,因为这首先建筑在第一季度的走势上,我们首先须认真而负责任地面对当前每一个财政季度的运作,

这里不得不说的是一个或 者是貌似题外的话题,我们认为美国次按风暴或者已经过了最危险的恐慌时刻,但其延伸的危机仍然还没有完全消除,甚至还会继而蔓延/引发信用卡消费危机,从 而严重打击美国消费者的消费意愿与市场,最终严重影响到新兴经济体系的出口与制造业,诚然,断定全球经济龙头地位的美国,就此即陷入全面而严重的经济衰退 似乎还为时尚早,但我们关心的是美国以外的庞大国际游资以及热钱,是否将在某一天重新回流美国资本市场...大陆资产价格早在高位,这将无可避免地使游资 陆续抽离大陆/进行全球资产配置的合理调整.我们担心2008年的流动性未必如2007年般地充裕.而2008年中期报表将使华尔街涉及次按问题得到一定 程度的充分地宣泄与反映,相信领先反映市场的资本市场将有积极的回应,此时正恰恰是2008年北京奥运召开之前夜,而八月前后也正是A股“大小非”解禁的 历史高峰期,我们有理由相信,以QFII为主的国际资本将很大可能届时抽离大陆...当然,更大的可能是,提前三个月就已经需要行动.

于是,话题马上集中到"企业盈利与中国经济发展何时才会出现放缓"这一焦点性的命题上??我们认为,只有下边的现象成为普遍的事实乃至维持甚至超过四个月以上,我们就必须小心了,我们届时就或已面对显而易见的系统性风险:
1.股市下跌超过25%并持续调整超过四个月以上,并无法再行超越前期的高点;
2.房地产价格下跌超过30%以上并持续超过四个月或以上;
3.月(季)度报表中,企业的营业额增长率普遍性地出现明显放缓/高位停滞,利润增长出现停滞或倒退;
4.人民币对美元的升值势头得到放缓(滞涨),或,美元/日元有升值迹象;
5.大陆外汇储备的月度增长率出现停滞或倒退,或出现连续四个月以上的净流入量减少;
6.宏观调控失控,出现全面通货膨胀,CPI或隐性经济指标出现显见恶化并持续四个月以上;
7.全球市值最高的企业前十名中,一半是中国大陆的企业,前五名中有三家或以上的中国企业;
8.中国2007年度富豪榜中,房地产领域的富豪占半边天,来自房地产领域的市值超过总值的60%以上!

很多朋友或者会问,我们的企业盈利依旧在增长,中国经济还在发展,调整难道就这么快来临吗?我们简单地回答这个问题:
1.首先,股市原则上并不是理性的,恰恰相反,股市充斥着贪婪与恐惧,并因此而放大了其影响;
2.好企业不一定是好股票;好股票同样不一定是好企业;
3.所谓的价值投资与长线投资,不应该建立在高位建仓的基础上;
4.股价高低,反映的是瞬间/近期市场对此的预期.而您确实为此已给出了几十倍的市盈率;
5.历史上,但凡超过30%的年度高增长,都是不可能持续的.
6.企业发展与全国经济局势,即使都没有出现显而易见的后退,也不代表股市就一定要蒸蒸日上并叠创新高.关键还看估值是否合理.
7.决定市场(股价)短期走向的因素,往往是非理性的占主导;
8.中国目前绝大多数公募基金的管理能力及经验,并不令人放心;
9.扣除投资性收益(非经常性收益)后的企业盈利,并不那么令人惊喜;
10.以资产重组与整体上市为主的所谓企业利润"外延式增长",不能也不应成为主流,更不应成为理所当然维持牛市的根基.

2008年我们将不断阶段性地更新我们的股票池(具体请进一步关注及跟进我们随后的投资报告),主要集中在下述行业(领域):
一.消费(结构)升级,未来数年有非常增长预期的企业
二.垄断性竞争力与稳定预期的强势央企---有如:中铁/东方电气
三.具实质业务支持/资产注入与重组背景下的军工企业
四.有能力"走出去"的金融巨头---中国人寿,平安集团,工商银行,中信证券
五.资源稀缺性的商业地产企业---但目标仅集中在京沪深三地
六.中小板中的[屏蔽]冠军类企业---不过估值已普遍太高,需耐心等待时机
七.旅游/港口(机场与码头)/交通---估值普遍过高,重仓买进的机会不多
八.医疗保健与普药类药企(自主创新及竞争力强势)
九.传媒与文化创意产业---概念独特,但表现预期有赖于基本面完全改观的资产注入
十.具国资背景或大股东地位的S/S*ST/SST/ST股份,有凤凰盘涅般的投机机会
候补观察:自主创新及行业垄断性地位的高科技企业与通讯类企业,但A股中可选目标不多,3G或是机会也或是陷阱

对 香港股市,我们依旧看好,气氛犹如2006年的今天.中国大陆经济的强劲增长及政策倾斜,港股直通车与QDII的悬念,实质负利率下的资产价格上升,企业 盈利的稳定预期及公司管治水平,国际第一的自由化市场,至于在与美元挂钩下对联系汇率的短期困扰,则是为战略性投资与投机提供了机遇.密切关注本港房地产 股份及中资背景优势股份的投资机会!

最后,谢谢大家自始至终的信任与支持,这一直是"君鼎投资"及COHIBA前行的动力源泉.新年进步!愿牛牛与牛肉与我们同在!

广州君鼎投资有限公司/2008年元旦