* 股市大跌，让上市公司平均市盈率不断下降，但是有些上市公司的市盈率不会下降反而会上升。这是因为这些上市公司的业绩主要来自投资收益，随着股市不断下跌，这些靠不住的投资收益对于投资者来说，具有很大的欺骗性。

专家提醒，目前低市盈率公司均具欺骗性

股市大跌，让上市公司平均市盈率不断下降，但是有些上市公司的市盈率不会下降反而会上升。这是因为这些上市公司的业绩主要来自投资收益，随着股市不断下跌，这些靠不住的投资收益对于投资者来说，具有很大的欺骗性。

截至3月20日，468家上市公司披露了2007年年度报告，整体业绩实现了较高幅度的增长，然而在一些上市公司中，其投资收益为提高业绩做出了巨大贡献。但是目前大盘频繁震动，记者发现在很多公司的年报中，有相当一部分公司的投资收益占总收益的比重很大，就此问题，记者采访了中央财经大学金融系教授、证券期货研究所所长贺强教授。

贺强教授向记者解释道，"上市公司2007年年报中显示的业绩确实有较大幅度的增长，但是在2008年第一季度报中，上市公司业绩的增幅会有所减小。2007年市盈率低的上市公司，在2008年市盈率会存在上升的风险。对于现在的投资者来说，在现在这样的市场形势下，应该多关注2008年公司的业绩，再做决策"。

2007年10月大盘出现调整，股票市值随之缩水。据《中国证券报》统计，在已经披露的上市公司的年报中，有105家上市公司因交叉持股市值大大缩水达127.36亿元，占2007年期市值的29.63%。从上市公司交叉持股的情况看，大部分公司的投资收益比较大，而市值下降将会影响公司资本公积金的变化。在一些公司的业绩中，证券投资收益和公允价值变动的收益占公司净利润相当大一部分，这就带来了许多风险。

民生证券分析师黄常忠认为："这些公司主要包括两类，一类是金融类上市公司，一类是参股或控股金融企业的上市公司。"

因此，投资收益占总利润比重较大也是属于合理范畴。不过在估值的时候却要充分考虑这种收入构成或者说是行业特点。投资收益波动幅度大、弹性高，可持续性差。市场好的时候，投资收益增长幅度大，预期很高，也容易导致高估值。市场差的时候，投资收益下降也很快，甚至出现亏损，这样容易形成股价的大起大落。特别是控股金融企业的上市公司，其投资收益往往是一次性的，这些公司获取可持续性投资收益的能力差，完全取决于市场，如果其估值等同于金融类企业，风险更大。

由于市场关系，一季度获取投资收益的难度在加大，预计这些公司的业绩下降会快于股价的下跌，一季度的动态市盈率会提高。当然，这些公司的价值判断类似周期性行业，长期看，业绩好、高市盈率的时候是卖点，而业绩差、低市盈率的时候却是买点。行业低迷的时候买，[屏蔽]的时候卖。

对于这种情况，投资者虽然错过了最好的卖出时机，但现在最好的买入时机也还没有到来。虽然股价下跌很厉害，但投资收益的下降可能更厉害。从周期看，投资环境恶化的时间还不是很长，对上市公司业绩的考验还很严峻。具体到上市公司，相对看好中国平安 (601318)、中国人寿(601628)、 海通证券(行情 股吧)(600837)这类金融企业，对参股金融企业的上市公司还是要回归到主业上去估值。

广州控股(行情 股吧)（600098）

平安证券分析指出，2007年度该公司净利润的大幅增长主要来自出售北二环20%股权，如果扣除该项投资收益，公司盈利十分有限。在2007年度总收益中，有50.45%由投资收益支持。在2008年度公司是否能保持如此之高的投资收益，进而保持总收益水平，有待进一步观察。

葛洲坝 (行情 股吧)（600068）

公司是我国最大的水利水电龙头。值得注意的是2007年公司全年实现营业收入120.1亿元，同比增长28.2％；但公司营业利润仅为-137.76亿元。公司2007年度利润完全由投资收益支持，这在股市走向尚不明朗的2008年，无疑会给公司利润额的实现带来风险。

华菱管线(行情 股吧)（000932）

公司从事炼钢、轧钢和有色金属压延加工及其产品的销售业务。 国泰君安(行情 股吧)分析师指出，受到湖南雪灾影响，公司今年1-2月份生产经营受损严重，预计公司2008年一季度业绩将大幅下降。

同时，公司也面临钢材价格和原材料价格大幅波动及出口政策等相关调控政策变动的风险。

中国人寿（601628）

是我国最大的人寿保险公司，通过由保险营销员队伍、团队销售队伍以及专业和兼业代理机构组成的遍布全国的广泛分销网络。

3月份历来是国寿的保费收入最高月份，东方证券分析师王小罡预计中国人寿3月份保费收入或达400亿－450亿元，全年保费很可能超过2400亿元。

苏常柴A（000570）

是我国农业机械的龙头企业。

值得注意的是，在公司2007年度实现的总收益中，67.11%由投资收益提供，2007年公司对 福田汽车(行情 股吧)(600166)股票的减持，使得短期内公司业绩增厚明显。

中国平安（601318）

2008年1月平安发布A股再融资达1500亿元的公告。东方证券分析师王小罡表示，增发本身是中性的，关键在于增发所得投资何处以及竞争力能否因而提高。而增发后，如果不能提升主营业务竞争力，则每股净资产、每股投资资产和每股收益将呈现"先增厚、后摊薄"的态势，最终使得公司估值下跌。

雅戈尔（600177）

根据公司2007年三季度报，公司累计实现主营业务收入478070.92万元，其中服装业贡献最大，房地产业居中，纺织业位列其后。主要产品西服和衬衫的销售收入占主营业务收入比例仅有30%左右。同时，经记者数据分析，2007年三季度公司投资收益占公司营业利润的54.24%。

两面针（600249）

公司方面表示，去[屏蔽]三季度陆续出售了所持中信证券（600030）股权，因此净利润出现了大幅度的增长。经记者计算，2007年三季度公司投资收益占公司营业利润的50.58%。在2008年股市不稳的情况下，太依靠出售股权的盈利模式存在相当风险。

吉林敖东(行情 股吧)（000623）

国泰君安分析，公司前三季度在营业收入略有下降的情况下，实现了净利润的大幅度增长，利润增长主要仍来自于 广发证券(行情 股吧)的投资收益。

同时，经记者数据分析，2007年三季度公司投资收益占公司营业利润的50.31%。

海通证券 (600837)

海通证券股份有限公司2007年市场占有率快速提高，目前公司营业部和服务部数量分别为124家和57家，公司07年1-9月份股票基金权证市场占有率为4.55%，较上年同期提高了0.37个百分点，投行业务也有所提高。该公司在市场走弱的趋势下，券商股的前景并不被十分看好。

西水股份(600291)

据07年年报，公司实现营业收入 52053.89 万元，比 2006 年增加 15.92%；实现净利润 3255.07 万元，在 2006 年亏损的基础上大幅度增加。在记者分析中发现，公司2007年年报显示，公司投资收益占公司营业利润的50.10%。

国元证券(000728)

国元证券股份有限公司证券（含境内上市外资股）主要从事代理买卖、证券投资咨询（含财务顾问）等中国证监会批准的其他业务。公司对自营的依赖在短期内难以改观，但对低风险品种配置增加、创新业务启动以及股权投资多元化都将在一定程度上平滑自营投资的市场风险。

丽珠集团(000513)

投资收益占利润总额的比率为39.95%。其净利润大增的主要原因包括公司主营业务收入同比增加、三项费用及资产减值损失与上年同期相比减少13891万元（减幅21.99%）、公司证券投资收益和公允价值变动收益与上年同期相比增加20919 万元（增幅164.80％）所致。

健康元 (行情 股吧)(600380)

据2007年年报全年实现营业收入249855.67万元，较2006 年的216043.40 万元上升33812.27万元，升幅为15.65%。其中，药品行业占主营业务比重较大，占到85.05%。

赣粤高速(行情 股吧)(600269)

江西赣粤高速公路股份有限公司2007实现营业收入24.68亿元，同比增长33.46%；其中通行费收入22亿元，日均收取通行费603万元，06年日均收费463万元，通行费收入同比增长30%。07年实现归属上市公司股东的净利润 10.97亿元，同比增长32.86%，每股收益0.94元。营业利润占利润总额的比率为87.76%。

万业企业(600641)

上海万业企业股份有限公司主要从事房地产开发与经营业。2007年主营收入88217.14万元，同比减少11.23%，投资收益占利润总额的比率高达68.51%。2007 年的房地产调控政策，针对性和操作性都进一步在加强。公司目前的资金虽能保证现有项目的开发，但未来业务扩张带来的资金压力不容忽视。

南京高科(600064)

公司全年实现营业收入107609.31 万元，净利润 16291.88万元，同比增长 60.63%。房地产开发销售、市政基础设施承建、园区管理及服务、药品销售、热电业务均对主营业务有贡献。经记者数据统计，公司2007年年报中，公司投资收益高达公司营业利润的45.84%。

中信证券(600030)

中信证券股份有限公司主要从事证券的代理买卖等国家证券监督管理机构批准的其他业务。该公司在市场走弱的趋势下，券商股的前景并不被十分看好。 (本文来源：华夏时报 ) 张伟