股指期货：慎防从主动性建设滑向被动性破坏


  自海南证券交易中心于1993年3月推出6支深证指数期货合约并在运作几个月后被停止交易以来，
我国金融期货便出现了长达十余年的真空状态。2004年11月上证所着手开发股指期货，金融期货重被提上议事日程。
近一年来，从相关管理层针对股指期货的日益频繁的动作中似乎可以看出，中国股指期货已是利箭在弦

就目前市场发育程度来看，我国积极主动地推出股指期货对促进资本市场健康发展意义重大。

　　长期以来，A股市场只有做多功能，一旦股市下跌，投资者只有承受损失。而股指期货所带来的做空机制，
会给投资者带来在股指下跌中赚钱的机会，股指走势便会趋于平缓，这对建设一个稳定成熟的股市必不可少。

　　股指期货有利于化解证券市场的系统性风险，使证券市场平稳运行。在股市的运行过程中，总会出现系统性风险
和非系统性风险。而股票组合只能回避非系统风险，若将股指期货纳入投资组合，有利于规避系统性风险。
同时单一的现货市场风险积累到一定程度，将会出现股价大跌，只能进行强制性调整，酿成整个系统出现大的风险。
有了股指期货市场，会将经常性的风险化解，不至于风险积累。

　　股指期货能解决中国股市的投机缺乏问题。出于保护市场的考虑，中国股市的投机[屏蔽]在相当长时间内是被压制的，
如从1996年底就开始实行的涨跌停板制度。压抑太久就会有爆发，在过去的一年里，中国股市无论是股票还是初推出的权证，
其疯狂程度都令人叹为观止。金融期货“教父”利奥·梅拉梅德曾说过：投机是金融衍生品市场存在的基础。金融衍生品
其实也是一个保险机制，它允许外汇、利率或股票资产等固有的商业风险，转移到那些有能力且愿意承担并管理风险的人那里，

金融市场风险便会得到更迅速、更精确的调整，通过金融衍生品来调整市场风险，比任何其他金融手段成本更低。因此，
投机并不总是坏事，权证和股指期货的出现，会使中国资本市场逐步告别“投机”的稀缺，它是市场进步的一种标志。

　　股指期货将导致投资者结构发生深刻变化。股指期货投资专业性强、风险程度高，在与机构投资者的竞争中，
中小投资者往往缺乏必要的投资技能，抗风险能力低，因而面临的风险也远大于机构投资者。同时，股指期货投资gate槛比较高，
据统计，A股市场投资者资金量在30万元及以下的占投资者总数的89%，50万元以下的占95%。因此，股指期货推出之后，
能进行交易的将主要是机构投资者。但是，据国际成熟市场数据，国际对冲基金的年收益率大多在10%-30%之间，
这个收益率范围对于
中小投资者来说也是较高的，因而，选择投资基金，间接受益于股指期货将成为中小投资者理性的选择。以机构投资者为主力
的市场格局将更加明显，这对于建设一个成熟的股市具有重要作用。

　　推出股指期货，从交易品种上也有利于向国际成熟资本市场接轨。从国际经验来看，股票市场发展到一定规模后，
都在开展股票或股指期货交易。截至2005年初，在34个国家或地区有39家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种挂牌交易，
共计188个股指期货品种。周边市场如韩国、印度、新加坡、香港、台湾等都有股指期货上市交易。2005年全球交易量
增长最快的10个合约中，有5个是股指期货、期权，其中亚洲占据了五席中的三席。我国证券市场起步虽晚，但短期内在不断扬弃中
比较成功地走完了西方国家上百年的历史，虽然尚未成熟，但已经达到了相当的程度，包括股票发行与交易数量、
投资者及证券公司的发展状况及上市公司整体质量的提升等。加之目前海外市场上有4种中国股票指数期货，
使得在本土推出股指期货
交易显得更为迫切。尽快推出股指期货，对本土定价权及与国际市场并轨都有着重要的作用。

　　积极主动地推出股指期货，不但对优化完善我国证券市场的建设是积极的，给投资者带来的优势也是非常显见的，
如具有方便的卖空交易、交易成本低、较高的杠杆比率及市场流动性等优势，它对我国经济发展的建设性内涵是深远的。

　　然而，股指期货的高风险性也不容忽视，例如1988年Brady委员会报告提出了瀑布理论，指出股指期货的组合保险和指数套利，
是造成股灾的罪魁祸首。

　　由于股指期货交易成本低，杠杆倍数高，指令执行速度快，可能会吸引一部分纯粹投机者或高风险偏好者由现货市场
转向期货市场，减少现货市场的流动性，出现所谓的交易转移。股指期货价格具有高度虚拟性和对未来预期的密切联系，
波动较大，会增加股票市场价格波动，特别在合约到期日可能会形成指数异常波动。

　　股指期货还可能产生不公平交易、市场操纵等违规行为。机构投资者可能联手进行市场操纵，影响指数的变动，
人为造成股指期货与现货指数的偏离，或进行不公平交易、内幕交易等以获取暴利。

　　现货市场做空机制的缺乏阻碍了股指期货功能的发挥。没有做空机制，导致期货市场与现货市场间套利交易不对称，
可能导致股指期货价格的单边上涨，与现货指数脱离。这些都会危及到市场的安全。

　　如果发生上述情况，在被动的防御中惨遭破坏的可能不仅是某个投资者，很可能会是股指期货这个品种，甚或是中国资本市场。
1987年的华尔街股市大崩溃及1995年的巴林银行破产就是最好的例证。

　　因此，能否有效地控制风险，是股指期货健康发展的重要前提。无论是监管者还是投资者，都要建立一个完善的风险管理体系
，充分认识股指期货风险。应当借鉴国外防范股指期货风险的有效监管体系，在我国期货市场现有的风险管理经验基础上，
建立符合我国国情的股指期货风险管理体系。

大概看了看期货交易管理条例，发现现在的股指期货只是一种试行，真正的权力还是在G0vern.ment手里面，他有能力在市场不灵的情况下急刹车，但同时交易商还是受到很多限制的

推出股指期货后情况就更复杂了。散户想赚钱就更难了。
但估计要到明年初才有可能出台。